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金融:流动性分析框架

2019-10-09 13:58:04来源:励志吧0次阅读

金融:流动性分析框架 2018-05- 0 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

核心观点:

本篇报告尝试构建我国全市场流动性分析框架,回答以下几个问题1、当前中国,银行及其他主体如何参与流动性的创造;2、基础货币与信用创造的关系,货币和信用的差异在哪里。 、货币政策、影子银行、流动性与实体经济如何相互影响。4、实体流动性、银行间流动性、股市流动性如何相互影响。5、如何观察各个市场流动性状况及表现。

基础货币:公开市场操作主导趋势,财政存款主导波动2012年以前,基础货币是外汇占款决定趋势,财政存款主导波动,而这背后的核心逻辑是这一阶段经济增长外需贡献较多。2012年以后,财政依然主导波动,但财政和货币(信用)政策成为主导因素,外汇占款的趋势性影响下降,主要原因是外需贡献下降,货币和财政政策力度也不断提升。

信用创造:全口径融资视角下,影子银行与货币政策赛跑广发证券银行组在社融基础上构建了全口径融资视角的信用创造指标,该指标显示,影子银行对货币政策的干扰明显。截至2017年底,全口径融资存量规模约255万亿,影子银行融资规模109万亿。2007-2008、2009-2010、2014-2015是影子银行发展最快的年份,2017年以来,随着监管趋严,影子银行融资增速快速下滑。未来,随着监管约束影子银行,货币政策有效性将增强。另外,实体经济对于货币政策的敏感度会受到宏观杠杆率的影响。当经济债务负担大时,实体对货币政策的敏感度将大幅提高。

银行间、实体、股市流动性的竞争与互补银行间流动性由超储主导,受货币政策直接影响,同时受实体需求和银行信用派生负面影响,银行间流动性是实体流动性的冗余。股市流动性由存款转化而来,是实体流动性的一部分,也可以理解为实体经济流动性需求的冗余。基于这一框架,我们构建了货币政策、信用政策、实体经济现状的不同组合,去观察各类情景下各市场流动性的可能情况。详见报告正文。

货币政策的复杂性决定了流动性观察的必要性我国央行货币政策呈现多目标,多工具,相机决策与预期管理并用的精细化调控特征,这一特征导致货币分析难度加大,会导致市场分析混淆货币政策长短期目标及效果。所以,需要对流动性波动特征进行充分的分析和预测,才能过滤出正确趋势性因素,这也是我们专题讨论全市场流动性分析框架和微观周期的原因。

风险提示1、流动性冲击超预期;2、利率波动超预期; 、经济增长超预期下滑;4、政策调控力度超预期。5、财税周期发生超预期变化。

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